COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
El costo
general de capital de una empresa depende directamente del costo de las fuentes
básicas de fondos a largo plazo de la compañía.
Existen cuatro
fuentes básicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo,
como son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de interés
(costo financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance
como pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales
son una función de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes,
y el costo de las utilidades retenidas.
Podemos ver en la
Figura 9 la estructura del balance, detallando las fuentes de financiación a
largo plazo, a las cuales calcularemos su costo particular para obtener el
costo de capital promedio ponderado.
Figura No 9
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BALANCE GENERAL
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Pasivos circulantes
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Deuda a largo plazo
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Activos
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Capital contable
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- Acciones Preferentes
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Fuentes de
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- Capital en acciones ordinarias
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fondos a
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· Acciones ordinarias
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largo plazo
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· Utilidades retenidas
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El costo ponderado de capital es un
elemento muy importante en el proceso de la toma de decisión del presupuesto de
capital. Este costo ponderado de capital será la tasa de descuento que se deba
utilizar para el calcular el valor presente neto (VPN) de un proyecto con
riesgo promedio.
La cifra apropiada del costo de capital
debe ser la determinada después de impuestos, la cual se utiliza para los
presupuestos de capital. No olvide que se acostumbra analizar los nuevos
proyectos o inversiones, lo cual nos llevaría al marginal, es decir
los proyectos adicionales, sin embargo, es relevante que se tenga en cuenta el
costo del capital que en el momento poseemos.
Revisemos cual serian las expresiones
para calcular cada uno de los costos de las fuentes de financiamiento
• Costo de una acción preferente: lo determinamos mediante los dividendos de la acción preferente (D a.p.) divididos
por los ingresos netos de la venta de la acción preferente (I a.p.).
D a.p.
C a.p.= -------- donde; C a.p es el
costo de las acciones ordinarias
I a.p.
Como los dividendos de las acciones
preferentes se pagan de los flujos de efectivo después de impuestos, la empresa
no debe realizar ningún ajuste fiscal.
Podemos ejemplificar el anterior costo
de la siguiente manera: suponga que la empresa XYZ emitió 1.000 acciones
preferentes que pagan un dividendo de $10.000 anuales por unidad. Estas acciones
se vendieron a $100.000 cada una. Como los ingresos son los netos, debemos
restar cualquier costo adicional, como pueden ser los costos de emisión y
administrativos, los cuales fueron de $5.000 por cada una.
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 ó 10.53%
100.000
– 5.000
Para calcular las acciones comunes
podemos utilizar dos métodos, los cuales denominamos como el modelo de
valoración de crecimiento constante y el modelo de valoración de activos de
capital – CAPM.
El primer modelo conocido como modelo
Gordon calculará las acciones de la siguiente manera:
• Costo de una acción ordinaria, modelo Gordon: rendimiento requerido por los accionistas, el cual se refleja en
los dividendos esperados de las acciones ordinarias (De.a.o.) sobre
el precio actual por acción ordinaria de los inversionistas más una tasa de
crecimiento constante de los dividendos.
D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.
El costo de la acción ordinaria C a.o.
de la empresa XYZ, lo determinamos conociendo el precio por acción ordinaria
que asciende a $ 100.000. La empresa espera cancelar dividendos al final del
año por $15.000 a cada una de las acciones y el crecimiento de los dividendos
fue del 5%. De acuerdo con el estudio del precio de la acción ordinaria durante
los últimos 10 años, tenemos que:
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 ó 20%
100.000
Utilizando el
modelo del CAPM, debemos conocer la rentabilidad libre de riesgo, el retorno
del mercado y el beta.
Luego de
investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo está en el 10%,
la tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + {ß * (Rm -
Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este capítulo y en el anterior.
C a.o. = 10% + {1,54 * (16,5% - 10%)}
C a.o. = 10% + 10% = 20%
• Costo de utilidades retenidas: rendimiento requerido por los accionistas sobre las inversiones
por realizar, es decir, el mismo de una acción ordinaria.
La empresa
tiene dos opciones con relación a las utilidades retenidas: emitir acciones
ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisión de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
C u.r. = C a.o.
, donde C u.r. es el costo de las utilidades retenidas
· Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son variados, acá nos centraremos
en los que poseen explícitamente un costo estipulado en tasa de interés y son a
largo plazo, es decir, las cuentas por pagar, los gastos acumulados y otras
obligaciones no se tendrán en cuenta.
El costo de la
deuda se obtiene de determinar la tasa de descuento que hace que se iguale el
precio de mercado con el capital e interés de la deuda y, por último, se ajusta
con la tasa de impuestos.
El costo de la
deuda después de impuestos, que denotaremos C d se puede obtener de la
siguiente manera
C d = Rd *(1
–t), en donde;
Rd, =
es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
al precio de mercado
t = tasa
impositiva
La empresa XYZ determinó que la tasa
que iguala el costo de los préstamos con los flujos de efectivo asciende al
18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%, por lo tanto,
C d = 18% *(1
– 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%, es el costo de la deuda, el cual es bastante
inferior a inicialmente visto de 18%, ya que estos valores son susceptibles de
disminuir.
Combinando
todos los costos poseemos el costo de capital promedio ponderado. La ecuación
que debemos desarrollar es la siguiente:
CCPP = (%*C d)
+ (%*C a.p.) + (%*C a.o.) + (% *C u.r.)
En la anterior
ecuación el porcentaje (%) se refiere a la participación que cada uno de ellos
tiene en las fuentes de financiación a largo plazo, en otras palabras, la
sumatoria de los porcentajes debe ser igual a 1, es decir, al total de la deuda
de la empresa por los diferentes conceptos.
En la Tabla 27
podemos encontrar los datos de la empresa XYZ, con el fin de hallar el costo de
capital promedio ponderado CCPP
Tabla 27
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Fuentes de Capital
|
Ponderación
|
Costo
|
Costo Ponderado
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|
Deuda a largo plazo
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40%
|
5,6%
|
2,24%
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Acciones preferentes
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10%
|
10,6%
|
1,06%
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Acciones ordinarias
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40%
|
13,0%
|
5,20%
|
|
Utilidades retenidas
|
10%
|
13,0%
|
1,30%
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Totales
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100%
|
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9,80%
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Costo de capital promedio ponderado =
9,8%
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Como podemos observar en la Tabla 27
tenemos diversos niveles de tasas de interés que reflejan varias expectativas
de tasas mínimas de rendimiento asociadas a grados de riesgo, de acuerdo con el
mercado y el análisis de los inversionistas. De esta manera, se genera un costo
de capital de todas las fuentes de financiamiento de la empresa XYZ, matizadas
por su participación en el total del endeudamiento.
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